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一　　宏觀　　1.工業生產有所恢復　　供給端，限電停產弱化下，10月工業生產環比恢復，10月工業增加值同比增長3.5%，高于預期，環比增長0.39%，較9月恢復常態。從高頻數據看，主要中上游工業開工情況較9月改善，發電量以及高爐、PTA、PVC、地煉開工率回升，但焦化開工率仍較低；中下游環節，半鋼胎開工率也逐步回升，印證工業總體活動平穩。　　工業生產環比回升，反映了限電停產政策部分退出下，生產活動正在逐步正常化，后期仍然面臨限產政策的不確定性。中上游部分工業領域產能恢復正常仍需要時間，不過由于復產活動具有延續性，工業生產具有繼續回升的韌性。同時，漲價影響還在持續，也會繼續壓制工業企業盈利增長。外需在四季度或將繼續轉弱，未來工業生產恢復的增量空間不大。　　2.消費回暖，未來空間不大　　10月消費復蘇速度高于預期，社零總額同比增長4.9%。除了國慶假期集中消費支撐環比較快增長外，服務業、商品消費繼續回暖，支撐限額以上企業消費品零售同比增速回升，一方面反映了消費一定程度上見底回升，另一方面反映了技術支撐下的消費升級具有一定的韌性。在疫情防控常態化下，服務業和消費活動逐步適應，預計還有進一步提升的趨勢。但經濟下行下各部門收入和就業的增長不快，消費回暖的速度和空間都不大。　　3.投資放緩，地產放松和財政改善支撐未來空間　　1-10月，全國固定資產投資同比上漲6.1%，漲幅較前9月收窄1.2個百分點。其中，房地產開發投資同比增長7.2%，基礎設施投資同比增長1.0%，制造業投資同比增長14.2%，增速均比1-9月有所回落。　　前期房地產投資受到融資嚴格調控，投資的資金來源受限，近期政策有邊際放寬跡象，供需兩端的資金限制減小。尤其是需求端可能率先增長，刺激趕工，直接帶動一部分投資，庫存去化則會拉動未來投資意愿，但房企對政策的變動的反應可能比預期慢，對擴大投資仍然有顧慮，主動加大投資在短期可能較難見到，若政策持續放寬，也可能會開始加大拿地投資。　　制造業投資依舊平穩，前期擾動因素造成投資意愿的影響尚未明顯展現。后續增長可能乏力。但信貸政策邊際擴張，可能支撐一部分投資行為的恢復，但不具有持續性。在漲價趨穩的情況下，庫存投資漸緩，也使得后續投資活動承壓。　　基建長期低迷的原因，主要是地方政府的投資意愿受到地方債務審計和項目收益要求的影響而出現本質上的變弱。即便專項債發行加速，可能也會先形成財政投資資金的淤積，而較難及時形成實務工作量。　　4.央行呵護流動性意愿較強　　11月15日央行開展1萬億元足量的MLF續作，對沖本月MLF到期量，顯示央行維護銀行流動性的意愿，以配合信貸擴張的繼續。未來短期流動性仍受到稅期高峰、政府債券集中發行的沖擊，需繼續關注央行對短期流動性的投放操作。　　二　　利率債　　1.市場回顧：債市行情仍左右搖擺　　上周1年期國債收益率下行1.8BP至2.28%，5年期國債收益率上行2.7BP至2.77%，10年期國債收益率上行3.7BP至2.93%，30年期國債收益率上行2.4BP至3.45%，債市大多下跌，整體波動不大。　　資金面來看，上周央行公開市場操作凈投放2800億，其中有2200億逆回購到期，進行5000億逆回購操作；本周將有5000億逆回購到期、有8000億MLF到期。央行持續提前一周等額釋放流動性，資金面仍處寬松。　　供給面來看，上周利率債凈融資額為1802億，環比基本持平，其中國債凈融資額為2002億，地方政府債發行節奏仍然較慢。　　基本面來看，10月份CPI同比上漲1.5%，PPI同比上漲13.5%，PPI續創歷史新高，通脹壓力超市場預期。　　政策面來看，央行推出碳減排支持工具，利率為1.75%，屬于結構性貨幣政策工具，精準性和直達性高，采取“先貸后借”的直達機制，支持金融機構向碳減排重點領域內的相關企業發放符合條件的碳減排貸款，起到精準引導金融支持綠色發展的作用。　　情緒面來看，上周關于房地產融資放松的消息提振市場信心，債市承壓；但房住不炒仍是前提，當前以防范系統性風險為主要目的。　　2.投資展望：債市短期機會不大　　近期，在市場情緒弱化的情況下，央行對于流動性的呵護持續寬松。當前的PPI創歷史新高，CPI逐步上行，貨幣政策不可能使用總量寬松的工具，碳減排支持工具雖然不設置總量上限，對流動性的支持有想象空間，但是仍以結構性為主，定向支持的目的很明確。房地產政策轉松是在幫助房企緩解流動性危機，房地產投資增速短期難言好轉，市場和金融機構的觀望情緒仍較濃。　　當前債市走向仍顯糾結，在沒有實質性寬松前，沒有走牛的基礎；而當前經濟下行壓力仍大，企業和居民融資需求不足，市場期待寬信用刺激。短期來看，多空分歧仍存，市場將維持窄幅震蕩。　　三　　信用債　　1.信用債：債券發行及到期償還情況　　一級市場信用債（包括短融、中票、PPN、企債和公司債，AA以上，發行截止日）共發行230只（上周272只），總發行量2215.59億元，總償還量1561.96億元，凈融資額653.63億元。　　2.信用債：發行行業情況　　分行業看，除金融業外，共發行799.45億元，交通運輸、倉儲和郵政業、建筑業、綜合業發行金額占比較靠前。　　3.信用債：負面事件　　11月8日-11月14日，12只信用債發生違約或評級下調（不含金融業）。　　佳兆業：中誠信國際決定將佳兆業集團(深圳)有限公司的主體信用等級由AA+調降為AA。　　東旭光電(000413,股吧)：東旭光電科技股份有限公司2016年度第一期中期票據(品種二)(債券簡稱:16東旭光電M丁N00IB(債券代碼:101659066)，應于2021年11月17日到期并兌付本息，由于公司流動性緊張，導致本期中期票據本息兌付存在一定的不確定性。　　四　　A股一級市場　　1.A股融資情況：北交所正式起航　　上周A股市場總募資金額為196.36億，其中IPO募資105.3億（不含新三板），可轉債募資91億。　　上周共發行7只新股，總募資規模為105.3億；網上加權平均中簽率為0.0321%（上上周為0.0281%），中簽率有所提升。上周發行的新股中，主板1只，募資合計3.9億；創業板3只，募資合計12.5億；科創板3只，募資合計88.9億。本周將有7只新股發行，其中主板3只、創業板2只、科創板2只。　　11月15日，北交所正式開市，將有10只新股上市，精選層存量的所有股票全部平移至北交所。截至11月12日，累計有超210萬戶投資者預約開通北交所合格投資者權限，共有112家證券公司獲得會員資格成為北交所正式會員。　　2.A股上市情況：新股上市全面回暖　　上周A股市場總上市金額為325.9億，其中新股上市64.1億，增發上市231.8億，可交債上市30億。　　上周有9只新股上市，總規模為64.1億；其中主板1只，規模合計3.9億元；創業板5只，規模合計29.1億元；科創板2只，規模合計28.8億；新三板1只，規模合計2.3億元。　　上周無新股破發，上周創業板股票上市首日平均漲幅為116%（上上周為37%），發行價超過30元股的天億馬發行價為48.66元股，上市首日收盤跌幅為62%，中一簽盈利1.5萬元。上周科創板股票上市首日平均漲幅為132%，其中巨一科技上市首日收盤漲幅為95%，按照46元股的發行價計算，中一簽盈利2.2萬元；安路科技上市首日收盤漲幅為170%，按照26元股的發行價計算，中一簽盈利2.2萬元。上周新三板股票上市首日平均漲幅為82%（上上周為42%）。　　3.A股解禁情況　　上周共56只股票解禁，解禁總規模為384.5億；本周預計將有38只股票解禁，預計總規模為1575億。11月份，預計總解禁規模為2954億，預計環比減少40.7%，同比減少40.6%。　　五　　A股二級市場　　1.A股市場表現：房地產政策放松領跑全場　　上周A股市場全面反彈，其中科創50指數上漲3.1%，中證500上漲2.4%，創業板指上漲2.3%，漲幅最少的上證50上漲0.6%。　　風格來看，小盤股繼續引領市場，小盤成長持續具有超額收益。小盤成長上漲2.7%，小盤價值上漲1.4%，大盤價值上漲1.4%，大盤成長上漲0.1%。　　題材來看，熱點板塊繼續快速輪動，受房地產調控政策放松等消息的影響，房地產產業鏈等板塊大幅反彈，軍工、CRO、光伏等板塊此起彼伏；元宇宙概念持續火熱，相關股票繼續大漲。北交所正式開市，高科技、次新股等小盤題材有可能迎來一波炒作。　　行業來看，房地產（8.5%）、國防軍工（7.3%）、建筑材料（5.1%）等板塊表現居前；食品飲料（-3.7%）、采掘（-2.1%）兩大行業出現下跌。指數層面，當前估值水平較低的為：中證500（4.7%分位）、科創50（9.6%分位）；行業層面，當前估值水平較高的行業為：電氣設備（87.3%分位）、汽車（77.7%分位）等；當前估值水平較低的行業為：房地產（1.4%分位）、建筑裝飾（3.1%分位）、采掘（3.5%分位）等。　　2.A股資金表現　　上周A股市場縮量下跌，日均成交額為1.07萬億，環比減少6.3%。兩融余額增加84億至1.84萬億，融資余額增加107億至1.698萬億，融券余額減少24億至0.141萬億。　　上周主力資金凈流出723.7億，北向資金凈賣出27億，終止連續5周凈流入。分行業來看，房地產（27.3億）、非銀金融（26.8億）、鋼鐵（6.6億）等行業主力資金凈流入最多；食品飲料（-88.3億）、化工（-88.2億）、電氣設備（-75.9億）等板塊主力資金凈流出最多。　　3.A股投資展望：政策面將成為擾動市場的關鍵因素　　上周，監管機構提及將改善房企發債融資環境，市場的悲觀情緒有所緩和，帶動估值反彈，但房地產企業的基本面難言改善，融資壓力減小更多的是為了減輕債務違約壓力，而房企要想加大投資開發，需要更寬松的政策支持。　　當前對于三季報的業績消化已經基本完成，資金面保持寬松但難以推升整體估值，政策面成為擾動市場的關鍵因素。臨近年末，公募基金為沖業績可能會加大局部板塊的波動。當前市場結構性機會仍占主導，繼續建議以防守為主，尋求業績預計可能出現拐點的板塊進行布局。　　六　　貴金屬　　1.黃金市場：貴金屬明牌交易，通脹推升金價　　上周，國際黃金價格大幅走高，實現七連漲，周漲幅為2.6%。上周美元指數周漲幅為0.95%，10年期通脹預期大幅走高至2.73%，推升黃金價格。　　上周三，美國勞工部公布10月份消費數據，CPI同比大漲6.2%，創近31年來新高，剔除波動性較大的食品和能源后的核心CPI當月同比上漲4.6%，高于市場預期；PPI同比上漲8.6%，通脹壓力凸顯。11月的議息會議上，美聯儲已經表態并不急于加息，在這種情況下，美債實際利率大幅走低，推升金價。　　短期來看，黃金價格保持強勢具有一定程度支撐；但如果通脹壓力繼續加大，美聯儲的偏松政策將面臨極大挑戰，從而對貴金屬產生壓制，而上周美元大幅走高就是市場預期美聯儲加息將會提前。當前貴金屬交易預期較為充分，有新變量加入后，市場反應較為迅速，因此盲目追高的性價比較低。　　2.白銀市場　　上周，國際白銀價格跟隨黃金價格上漲，周漲幅為4.8%。當前金銀價格比在74左右。　　七　　大宗商品　　原油市場：油價高位震蕩，美元走強壓制油價　　上周，國際原油價格先上后下，布倫特原油周跌幅為0.95%，收于82美元桶附近，連續三周下跌。　　當前原油價格波動加大，主要原因是供需結構有所變化。供給端來看，OPEC+維持40萬桶天的增產速度不變，市場曾預期在高油價、高通脹壓力下，美國有可能會釋放戰略原油儲備，當前美國戰略原油儲備已經達到2004年以來的高位，但是白宮明確表示暫不釋放戰略原油；美國原油庫存繼續上升100萬桶，為8月20號以來的最高位水平，表明供需缺口明顯改善。需求端來看，隨著原油價格不斷上漲，OPEC下調四季度原油需求33萬桶日，將2022年全球原油需求預測下調10萬桶天。　　整體來看，原油價格供需缺口仍存，但因前期漲幅過高，當前面臨回調需求，而美元價格指數大幅上漲也對油價產生較大的壓制。短期來看，原油價格仍有可能維持高位震蕩。　　【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】　　本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院研究員陸勝斌、陶金，封面圖來自壹圖網。本文首發于微信公眾號：蘇寧金融研究院。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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